Morgan Stanley analytiker Adam Jonas har varit en lång tid tjur på Tesla Motors (TSLA). New York Time kallade honom "Tesla Cheerleader", men i dag är analytikern ute med en sällsynt negativ anmärkning på biltillverkaren efter tillkännagivandet att företaget gjorde ett erbjudande om att köpa SolarCity.
Morgan Stanley sänker nu sitt prismål till 245 $ från 333 $ och nedgraderar värdet på aktien från 'övervikt' till 'lika vikt'.
Analytikern har inte modellerat i ett eventuellt förvärv av SolarCity ännu, men han säger att nedgraderingen främst beror på förslagets”högre riskpremie” samt några andra saker:
Vi nedgraderar TSLA till EW från OW och sänker vårt prismål till 245 $ från 333 $ tidigare. Minskningen av 26% i vårt prismål drivs mestadels av en högre riskpremie som vi anser borde krävas av investerare efter överraskningsförslaget att förvärva SolarCity. Dessutom har vi också marknadsfört vår DCF- och vinstmodell för att fullt ut återspegla effekterna av VD Elon Musks kapitalanskaffning och utnyttjande av optioner i maj. Övriga förändringar avseende Tesla Mobility (som en höjning av diskonteringsräntan för att säkerställa mer oklarhet vid tidpunkten) diskuteras här. Med tanke på osäkerheten om TSLA- och SCTY-aktieägarna kommer att godkänna förslaget har vi inte gjort några förändringar i våra operativa antaganden och har inte i detta skede modellerat i ett förvärv av SCTY. Vårt björnfall på $ 50, som tillskriver ingen värdering för Mobility & Energy och tar hänsyn till betydande exekveringsfrågor i kärnan förblir oförändrade. Även om det kan finnas ett antal kluriga argument som stöder den strategiska skälet för en kombination, tror vi att många av fördelarna kunde ha uppnåtts genom armlängd / strategiskt partnerskap och utan de risker som ingår i att utsätta Tesla-aktieägarna för de finansiella och kapitalmarknadsrisker som står inför av SCTY.
'Tesla Mobility' är en ny tjänst som Jonas förutspådde att Tesla snart skulle lansera. Han tror att biltillverkaren kommer att lansera en "Uber-liknande" tjänst för att tävla på ride-sharing / taximarknaden och så småningom kommer att kombineras med självkörande teknik genom Teslas Autopilot-program.
Han sa att han skulle bli "förvånad" om företaget inte förklarade sin plan för en sådan tjänst före avslöjandet av Model 3, som hände i mars i fjol och vi har ännu inte hört talas om den.
I anteckningen till Margan Stanley-kunder utarbetade analytikern varför företaget är försiktiga med den möjliga sammanslagningen av SolarCity-Tesla:
På en hög nivå ser vi Teslas aktiekurs påverkat av tre huvudfaktorer: (1) Kvalitet och överklagande av sina bilar, (2) takten i kontantförbrukning och (3) företagets förmåga att få tillgång till kapitalmarknader för att finansiera ambitiösa investerings- och tillväxtmål. Låt oss undersöka var och en av dessa samtidigt som vi kontextualiserar SCTY inom våra åsikter om Teslas affärsgrunder och aktieprisutsikter:
1. Hjälper det att köpa SCTY TSLA att göra bättre bilar? Nej. Vi tror inte på det. Enligt vår uppfattning beror framgången för Model 3 på faktorer som inte är relaterade till ägandet av ett solbolag. Kan vi på lång sikt föreställa oss ett sammanflöde av ren transport och ren energi där Tesla erbjuder tjänster och användningen av dess ekosystem till konsumenterna som ett paket? Säker. Kan Tesla uppnå ännu högre skalfördelar i lagring från att betjäna energimarknaden som skulle kunna förbättra batteriernas ekonomi för bilar? Eventuellt. Vi tror att sådana fördelar är teoretiska och mycket långsiktiga.
2. Förbättrar köp av SCTY takten på TSLA: s kontantförbränning? Nej. Baserat på våra prognoser för elnätet / ren energi, verkar det som om SCTY skulle förvärra TSLA: s kontantförbränning även om det möjliggör kostnadssynergier och initiala kommersiella möjligheter. I våra nuvarande prognoser utan förvärv förbrukar Tesla redan betydande kontantbelopp på årsbasis. Efter nästan $ 2 miljarder gratis kontantförbränning 2015, förutspår vi FY16 kontantförbränning på $ 1, 8 miljarder följt av $ 400 mm 2017. Vi förutspår inte att Tesla ska uppnå ett positivt fritt kassaflöde före mitten av 2018. Vår NA Power Utility and Clean Teknisk team uppskattar SCTY kontantförbränning på $ 364 mm 2017 och $ 116 mm 2018. Utställning 5
3. Förbättrar köp av SCTY Teslas tillgång till kapitalmarknaderna för att finansiera uppdraget? Nej. Vi tror att det väcker ett antal frågor kring styrning som kan testa förtroendebandet med investerare som hittills har finansierat Teslas tidiga resultat. Även om Tesla-aktieägarna inte godkänner affären kan frågorna kring styrning ha en varaktig inverkan på investeringsdebatten. Om ett avtal avvisas, skulle SCTY möta ökade svårigheter att få tillgång till kapital från andra källor? Vilken inverkan skulle detta ha på investerarnas uppfattning om Tesla? På gårdagens analytikerkonferens Elon Musk uttalade:”Om SolarCity på kort sikt begränsas från att gå ut och samla in eget kapital, skulle Tesla tillhandahålla ett bronlån om det behövs. Jag tror inte att det kommer att behövas.”Vilka är föregångarna för att en förvärvar lånar ut pengar till en förvärvar, särskilt med intressekonflikter relaterade till familj och korsägande? Skulle ett sådant överlån kräva godkännande av aktieägare?
Förutsatt att SCTY visar sig vara en framgång, är det tillräckligt stort för att flytta nålen avsevärt? Diskussioner med vårt NA Power Utility & Clean Tech-team har lett oss att komma överens med VD Elon Musk om några av de potentiella fördelarna som kan härledas från en kombination av TSLA / SCTY. Bland dessa vill vi markera (1) Lägre försäljningskostnader för sol / lagring; (2) Lägre installationskostnader; och (3) Fördelar med att integrera solenergi och lagring, särskilt när reglerna för nätmätning förändras på statlig nivå. Dessa potentiella fördelar verkar emellertid vara relativt små under de närmaste åren även under rosenrika scenarier. Utställning 4 Ur vårt perspektiv anser vi att Teslas värdering domineras av de betydande möjligheter som det står inför inom områdena delad, elektrisk och autonom mobilitet. Vår kärnavhandling för bilindustrins långsiktiga inriktning lämpar sig för många av de färdigheter och egenskaper som Tesla har. Vi förutspår Teslas intäkter överstiga 9 miljarder dollar 2017 jämfört med SolarCity-intäkterna på drygt 600 miljoner dollar i år.